最近后台问医药的朋友又多起来了，特别是看到药明康德、恒瑞医药这些曾经的“大白马”从坑里往上爬了几步，很多人心里又开始痒痒。
后台的留言，总结起来就一句话：“这次是真的要反转，还是又骗我上车去山顶站岗？”
每次聊这种“深坑”板块，我都得先把自己账户里那点浮亏翻出来看看，提神醒脑。
医药这个板块，尤其特殊。
它不像煤炭石油，逻辑简单粗暴，一看就懂；也不像AI半导体，故事宏大新潮，想象力拉满。
医药这东西，沾着“科技”的边，又连着“民生”的地气，导致它的分析框架特别容易被带偏。
咱们先把时间轴拉回到2021年初，那会儿医药是什么光景？
是“永远的神”，是资产配置里不可或缺的“压舱石”，是“人口老龄化”这个宏大叙事下最闪亮的明星。
那时候的逻辑很简单：人总是要生老病死的，创新药、好服务永远有市场。
CXO（医药外包）更是被誉为“医药界的台积电”，是给全球药企“卖水”的黄金赛道，确定性高，成长性好。
当时谁要是敢说医药的坏话，那是要被群嘲的。
大家坐着估值和情绪的电梯，一路向上，感觉这条路能走到天荒地老。
然后呢？电梯失重了。
我们得捋一捋，这部电梯到底是怎么掉下来的。
很多人简单归因于“市场风格切换”或者“美联储加息”，这都太表面了。
医药板块的这轮深度调整，是三记重拳叠加的结果，一拳比一拳狠。
第一拳，是国内的“集采”和“医保谈判”。
这一拳打掉的是“仿制药”和“伪创新药”的暴利预期。
过去，很多药企靠着一个仿制药或者me-too（模仿式创新）药物就能躺着赚钱。
集采一来，灵魂砍价，直接把利润空间压缩到极致。
这等于把过去的游戏规则给掀了，逼着所有药企从“销售为王”转向“研发为王”，而且必须是真刀真枪的“first-in-class”（首创）研发。
这个转型，对很多企业来说，不亚于让一个偏科的文科生去考奥数，痛苦且漫长。
恒瑞医药就是这个转型阵痛中最典型的代表。
它曾经是A股“药王”，靠着强大的销售网络和一堆me-too产品打天下。
现在，它必须把赚来的钱，大把大把地投向真正的创新药研发，而且成败未知。
股价的下跌，本质上是对这种不确定性的重新定价。
第二拳，是“后疫情时代”的预期修正。
疫情期间，全球对疫苗、检测、相关药物的需求是爆发式的，催生了一大批“浓眉大眼”的明星公司。
但潮水退去，才知道谁在裸泳。
很多业务是不可持续的，业绩“爆表”只是昙花一现。
这一拳，打掉的是短期的业绩泡沫，让很多公司的财务报表回归常态，甚至低于常态。
第三拳，也是最要命的一拳，是地缘政治的“达摩克利斯之剑”。
这一拳主要打在了以药明康德为代表的CXO板块身上。
CXO的商业模式，本质上是利用中国的工程师红利，为全球（主要是美国）的生物科技公司提供研发和生产外包服务。
这是一个全球化分工的产物。
但现在，美国那边搞出了个《生物安全法案》（Biosecure Act），虽然还没最终落地，但矛头直指中国的CXO企业。
这相当于你最大的客户突然说：“我怀疑你的背景，以后可能不跟你合作了，而且我还要让我的朋友们也别跟你合作。”这对CXO的商业逻辑是釜底抽薪式的打击。
以前大家给它高估值，看中的是它的确定性，现在最大的确定性变成了最大的不确定性。
股价的暴跌，就是对这个风险的直接反应。
好了，把这三记重拳捋清楚，我们再来看眼下的反弹，性质就清晰多了。
这波反弹，是“大病初愈”还是“回光返照”？
我更倾向于把它看作是ICU里的病人，心电图上的一条直线，突然跳了几下。
你不能说他活过来了，只能说，他还没死透，身体在对持续的电击（超跌）做出本能反应。
我们得算三笔账：
第一笔，是“金钱账”。
从2021年的高点下来，整个板块普遍腰斩，再腰斩的也不在少数。
现在反弹个10%-20%，对于山顶站岗的朋友来说，无非是亏80%变成亏75%，情绪价值大于实际意义。
这个位置，解套盘的压力是无穷大的，稍微涨一点，就会有“回本就走”的资金涌出，形成持续的卖压。
第二笔，是“情绪账”。
医药股这三年，给投资者造成的精神内耗是巨大的。
它反复地“假摔”、“假突破”，消磨了所有人的耐心和信心。
现在市场的情绪，已经从“信仰”变成了“怀疑”。
任何一次反弹，大家心里都会嘀咕：“是不是又来骗炮了？”这种情绪的修复，需要很长的时间，甚至需要一个全新的、强有力的上涨逻辑出现。
第三笔，是“机会成本账”。
在你抱着医药股苦苦等待解套的这两年，外面发生了什么？
AI革命、中特估崛起、黄金屡创新高、出口链的结构性机会……你损失的不仅是本金，更是时间和其他可能获取更高收益的机会。
所以，回到最初的问题：药明康德和恒瑞医药，股价回升快吗？
我的看法是，别抱太大幻想。
对于药明康德，它的核心矛盾——地缘政治风险——没有解除之前，所有的反弹都只能当做技术性修复。
它的基本面依然优秀，订单依然饱满，但资本市场交易的是预期。
只要那把剑还悬在头上，就没人敢给它过去的估值。
它的股价，短期内将高度依赖于海外政策的风吹草动，变成了“政策博弈股”，而不是“成长价值股”。
这种博弈，普通人没法参与，值博率很低。
对于恒瑞医药，它的核心矛盾在于创新转型能否成功。
这是一个漫长的、需要用财报和临床数据来验证的过程。
市场需要看到它真正能拿出一两款全球重磅炸弹级别的创新药，来证明自己已经脱胎换骨。
在此之前，股价可能会因为某个临床数据不错、或者某个产品获批而脉冲式上涨一下，但形成持续的、稳定的上升趋势，还为时尚早。
这更像是一个“价值陷阱”，看起来很便宜，但你不知道这个便宜的坑有多深、要填多久。
总的来说，医药板块已经从过去的“共识性机会”，变成了现在的“分歧性板块”。
那种闭着眼睛买龙头、躺着等风来的时代，一去不复返了。
现在的游戏规则，是精挑细选，是深度研究，是风险定价。
这轮反弹，更像是对过去两年多极端悲观情绪的一次修正，是市场在说：“好吧，价格已经反映了最坏的情况，我们稍微喘口气。”但这口气能喘多久，向上能走多远，取决于那三记重拳的影响，到底有没有出现实质性的缓解。
目前看，还没有。
对于手里有货、亏损严重的朋友，这个位置割肉确实痛苦，躺平装死可能是唯一的选择。
对于空仓想进场的朋友，我的建议是，再等等，看一看。
等趋势真正明朗，等压制板块的核心矛盾出现转机。
投资不怕错过，就怕做错。
在一个大的下降趋势里抢反弹，如同火中取栗，很容易把手烫伤。
共勉共戒吧。